资金价格、融资结构与实体经济增长社会融资规模是中国人民银行2011年对社会公布的一个新的货币政策中介指标，是我国金融宏观调控的有益探索和创新。资金价格的变动对社会融资结构各成分的影响程度不同，而社会融资结构的变动会直接影响到实体经济的增长。央行公布的数据显示出社会融资规模逐年递增，尤其是社会融资结构各成分的变化较为明显，直接融资与间接融资比重也发生了转变。鉴于以上认识，论文采用理论分析与实证分析的方法，探讨了资金价格变动对社会融资结构各组成部分的影响以及直接融资与间接融资对实体经济增长的贡献度。
在理论分析部分，本文分别对资金价格变化对社会融资各成分的影响和社会融资结构变化对经济增长的影响进行了研究。在实证分析部分，本文选取Shibor和GDP分别作为利率指标和经济增长指标，根据2007年-2012年的Shibor和社会融资总量的月度数据以及2002-2012年的社会融资总量和GDP的季度数据，运用单位根检验、协整分析、Granger因果关系检验、向量自回归模型和脉冲响应函数等多种方法定量分析了资金价格变动对社会融资以及社会融资结构变化对经济增长的影响，得出以下结论：
（1）社会融资结构中直接融资与间接融资的比重发生转变。直接融资占比不断扩大，间接融资占比不断缩小。具体表现为间接融资规模正呈现逐年递减的态势，而直接融资增长率成倍递增；社会融资结构的这一变动增强了对经济增长的支持率。
（2）资金价格变动对社会融资结构各成分影响程度不同。相关系数矩阵表明资金价格变动与社会融资结构各成分变量之间存在相关关系：与本外币贷款和未贴现银行承兑汇票等的负相关性较为明显；与其他融资方式的负相关性较弱。Granger因果关系检验表明Shibor对社会融资结构各成分变量有滞后影响；协整检验表明Shibor与社会融资结构各成分变量之间存在长期稳定的均衡关系；ECM模型结果表明，短期内，资金价格变动对本外币贷款、企业债券等的反向修正力度较强，对其他融资方式的调整力度较小。
（3）社会融资结构变动对实体经济增长有积极作用。Granger因果关系检验证明了直接融资、间接融资与经济增长变量之间存在格兰杰因果关系；建立的VAR模型及其Johansen协整检验和脉冲响应分析的结果均表明了直接融资和间接融资与经济增长之间存在长期稳定的均衡关系和短期动态相关关系。
关键词 Shibor 社会融资结构 协整检验 VAR模型 脉冲响应分析
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